网络上流传着一个段子：一位刚毕业的韩国女孩找到工作后，将工资投入股市，赚到了几年的工资。她在街上看到人们因为韩国足球队的胜利而拥抱在一起，不禁感慨这真是个黄金时代。然而，这个段子在网络上传播不久，韩国股市便连续暴跌熔断，一个多月时间内，韩国股指从最高点下跌近30%。许多加了杠杆的基金和散户遭受重创，甚至有人因此跳楼自杀或伤害网络荐股的博主。
韩国股市的风暴不仅限于本国，全球AI和半导体相关概念股也受到波及。例如，美国存储芯片股票的最大回撤达到30%至40%以上。这一事件表明，全球资本市场的AI叙事已走到关键的十字路口。
过去几年，金融市场最关键的主题是AI。即便特朗普的关税战和伊朗战争也只是让市场阶段性偏离这一主题，投资者的关注焦点很快又回到AI身上。AI投资浪潮背后有三个支撑点：一是AI本身能力的提升，尤其是在编程辅助和创意实现方面；二是AI公司提供的美好前景；三是美国头部科技公司的疯狂投资，如谷歌、脸书等大举借债来支撑高昂的AI基建投资。这些头部公司的大规模支出带动了整个产业链上的企业业绩暴涨。
AI本身不是泡沫，但其资产价格中可能存在泡沫。虽然AI的能力仍在不断进步，但未来的获利前景和想象空间现在受到极大挑战。美国闭源大模型和中国开源大模型之间的差距不断缩小，这种情况持续下去会导致美国大模型失去定价权，数万亿的美国AI投资可能被重新定价。尽管如此，算力的需求依旧存在，但投资人可能会面临损失。
金融市场总是向前看，上述情况打破了AI投资者对未来的美好幻想，并可能影响经济政策。例如，当中国企业的新模型缩短与美国先进模型的差距时，美国硅谷投资者呼吁政府干预，财政部长贝森特警告可能考虑法律手段禁止或制裁中国的大模型公司。短期内，这类政策可能提振AI概念股的价格，但从长远来看，这种做法无济于事。随着中国半导体硬件和大模型研发的进步，中美AI大模型的差距会越来越小直至消失。
美国货币政策的应对则更为复杂。这一轮AI的推出与2000年前互联网兴起有不少共同之处，但一个重要不同点是，当年人们对互联网充满乐观期盼，而AI则伴随着黑暗色彩。AI巨头们强调未来AI可以替代90%的白领工作，这种言论导致许多人担心自己的职业生涯。反对AI的政治运动迅速扩张，成为联合左右两派的重要政治议题之一。
如果AI真的如预期那样强大，美国大规模的白领失业潮似乎不可避免，这将导致实体经济衰退。如果AI没有那么强大，传统行业的护城河不会被填平，AI投资不会从传统行业抢到超额收益。这种情况下，美国头部科技企业的超高资本支出不能无限制延续，AI概念资产价格中的美好愿景将大打折扣，类似2000年美国互联网泡沫股灾发生的概率也会增加。等到股市财富的消失传导至实体经济消费下降，经济就会出现衰退。
美联储新主席沃什面临的环境有点像1996年的格林斯潘2026线上股票配资，他已被资本市场的狂热所裹挟，别无选择。
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